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美欧不同的投资逻辑
发布日期:2014-03-06   信息来源:海外经济周报 [字体 ] [收藏] [打印]
要点

  美欧处于经济的不同周期。

  美国当前已走出金融危机形成的“坑”。金融危机至2013年,美国已经过6年的复苏期。多项指标指向,美国当前已走出金融危机形成的“坑”。1)产能已超过危机前高点;2)本轮危机中受损最为严重的居民净资产已超越危机前的高点;3)房价的快速上涨期可能也已经过去。美国的基本面主线已由“填坑”转向增长。正如我们此前持续指出的,美国未来的增长动力可能来自于新一轮投资周期的启动。

  欧洲:仍处于复苏期的末期,未至增长期。与美国不同的是,欧洲当前的逻辑主线仍然是“填坑”。1)欧洲的产能修复只是刚刚起步;2)在欧债危机爆发后,尽管欧洲起初坚持紧缩的方式去杠杆,然而收效甚微。欧洲的杠杆率水平仅从2013年3季度开始出现下滑,但这距离危机前的水平仍有较大距离。且考虑到欧洲内部紧缩仍将持续从中长期角度来看,欧洲的进一步复苏仍需看美国的增长。

  欧洲相对美国走强,更可能是短期美国基本面走弱下的短暂“避险”。从风险/收益的角度来看,“填坑”的过程对应着基本面向好的过程,而考虑到其未来增长前景偏弱,因而欧洲的资产更偏向于低风险/低收益的资产。而对于美国而言,美国已处于新周期的起点,其增长有一定的不确定性(尽管中性假设下,我们看好美国本轮大概率由投资驱动的中长期增长前景),然而“新周期”意味着其增长的高度将超越当前的区间,因而美国的资产更偏向于高风险/高收益的资产。因而年初以来,欧洲相对美国走强可能反应了全球市场风险偏好仍处于偏低水平。黄金、北欧股指、农产品等避险产品的相对走强也指向同样的方向。我们认为,风险偏好将随着天气因素对美国基本面数据扰动消褪后而出现回升。中期角度来看,我们仍然认为美国资产将跑赢欧洲资产。
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